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“中国市场是增长的源泉,也是对其他市场的反周期对冲。”

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官二代最终成为豪门

“狮城”新加坡是位于马来半岛最南端的岛屿城市,位于马六甲海峡贸易航线交汇处。

这个特殊的地理位置为新加坡的繁荣奠定了基础。

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(资料来源:美国能源信息厅)

新加坡经历了1965年独立后世界经济迅速增长的时代。强劲的经济增长结合新加坡国民的高储蓄率,新加坡连续多年保持财政盈余,外汇储备在70年代迅速增长。

吴京瑞博士是当时新加坡第一副总理,也是新加坡金融管理局(MAS)主席。

MAS作为履行新加坡央行职能的政府机构,必须特别注意风险,投资行为最保守,只能投资流动性最高的资产。

吴博士认为,MAS投资这些过剩外汇储备无疑是浪费。

1974年以个人名义注册的淡马锡当时主要负责新加坡境内的投资,将外汇交给淡马锡投资海外资产是不合适的。

另外,如果将外汇委托给外国投资机构,政府将失去对外汇储备的灵活控制权,只能新建本土投资公司。

接着吴博士带领政府团队修改投资政策,于1981年成立新加坡政府投资公司(GIC),并邀请新加坡总理李光耀(GIC)亲自担任董事会主席,吴博士担任副主席,可见吴博士对GIC的心血和新加坡政府对GIC的重视。

GIC立足新加坡,放眼全世界,现在已经进入了“三十不惑年”。世界最高主权财富基金的声誉也已在外部,与淡马锡、MAS一起为新加坡财政做出了巨大贡献。

新加坡2022年财政预算的税费收入约为818亿新元,基础财政赤字约为228亿新元。新加坡的净投资收益为另一个216亿新元的财政预算做出了贡献,最终赤字减少到30亿新元。

在净投资收益率中,约50%来自GIC、淡马锡和MAS。

2022年,GIC和淡马锡是新加坡的两个国家主权基金,根据管理的资产规模,GIC排在全球前十位,其中GIC排在第五位,淡马锡排在第八位。

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(源:SWF Institute)

此外,GIC是最神秘的主权财富基金之一。也就是说,它不会公开管理的资产的规模,也不会公开一年的投资收益,以避免对短期收益的过度关注。

许多机构也只能通过新加坡议会提供的信息和GIC投资封面上公开的公开信息来估算资产规模,其规模约在6900亿美元至8000亿美元之间。

另外,新加坡议会1月份授权GIC增加1850亿新元(约合1367亿美元)限额,GIC管理的资产规模将接近9000亿美元,仅次于挪威央行管理的GPFG、中国CIC。

冯云军在世界上最大的主权基金GPFG也有覆盖,感兴趣的合作伙伴可以移至《全球投资界“奥丁”,世界最大主权基金:挪威中央银行,加仓中国股市的16年丨海外资本系列》。

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追求长期收益

在新加坡设立GIC的主要宗旨是长期提高外汇储备管理的国际购买力。

GIC成立时,MAS获得的资产主要是美国国债、短期债券和黄金。这些资产更多是新加坡这个资源匮乏的小国的应急资金。

当时GIC乃至新加坡都没有多少投资方面的人才,其投资能力也比较初级。通过聘请外国专家管理资产,同时培训本土人员,GIC的能力也逐渐增强。

GIC逐步进入日本、欧洲和亚洲市场,重新定位资产,形成了股票、债券和现金比率为3:4:3的较为保守的投资组合。

进入21世纪后,GIC管理的资产不仅被用作应急资金,新加坡财政部还可以接受较低的流动性和更高的风险,为GIC创造长期投资的环境。

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(资料来源:GIC官网)

新加坡财政部自2008年议会批准以来,每年都从GIC的实际收益中抽取部分补充财政,因此对GIC来说,保持稳定的投资收益是最重要的,因此GIC也遵守长期投资主义。

其设立的业绩指标主要是20年滚动收益率,即2022年3月计算2003~2022年期间的年实际收益率,2021年3月计算2002~2021年期间,主要是20年滚动收益率。

截至2022年3月31日(GIC 2022财年结束时),GIC每年20年滚动名义收益率为7%,实际收益率为4.2%,比2021财年下降了0.1个百分点。

从长远来看,它的实际收益率呈缓慢下降趋势。

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(资料来源:GIC 2021/22 annual report)

GIC还提供10年和5年的投资回报率指标,并长期标记虚拟投标投资组合(65%股票和35%高额)。股票使用MSCI全球股票指数,高洁使用巴克莱全球高额指数。

两个投资组合在20年期间收益率上是一致的,在10年和5年的业绩中,GIC的投资收益率略低于投标投资组合。

但是,GIC的价格波动风险(波动性Volatility)在所有情况下都必须降低。特别是在20年的业绩中,以更低的风险负担获得相同的收益。

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被动主动资产配置

在2022财年年末,GIC投资对象主要在美国市长/市场(37%)和亚洲市长/市场(32%)。

GIC的资产与2018年同期相比,在日本、美国、欧元区和英国分别以不同的幅度下跌,除日本外,亚洲地区从18%上升到25%,涨幅明显。

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(资料来源:GIC 2021/22 annual report)

在资产配置方面,GIC延续了2013年制定的政策组合(Policy Portfolio)和活动组合(Active Portfolio)的战略。

政策组合是GIC的总体基调,决定了愿意承担的风险水平,并获得相应的收益。

主动组合是在政策组合的基础上具体调整资产,追求更大的收益。

政策组合代表GIC的长期资产配置战略,购买后长期持有资产,被动获得收益,也称为“贝塔”。

政策组合的变动决定了投资组合的潜在风险和收益。GIC通过平衡不同的资产类别来应对不同的经济环境。

活动组合是一系列活动投资项目,在不影响系统风险水平的情况下,追求额外的收益或“阿尔法”。

这些项目在原始政策组合中销售一项或多项资产,并根据GIC的分析能力和竞争优势购买相同类型的资产。

活动投资组合的资本成本是获得“beta”的机会成本,资本成本以外的收益是“alpha”。

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(资料来源:GIC 2021/22 annual report)

政策组合由6大资产组成,包括发达市长/市场股票、新兴市场股票、名义债券和现金、通胀挂钩债券、房地产和私募股权。

GIC的发达市长/市场股票总资产比例迅速下降,比2017年的27%减少了约一半,2022年只有14%,但新兴市场的股票变化却很少。

流动性强的名义债券和现金到2020年一直呈上升趋势,但发达国家洪水泛滥后,这些资产的比例也逐渐减少。

2021年下半年,发达国家又进入了加息周期,GIC持有的名义债券的账面价值也可能下降。

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GIC的股票和债券的持有比例与GPFG重仓股票相比非常保守。

但是8月17日,挪威央行表示,自己管理的GPFG在2022年上半年损失了1740亿美元,相当于总资金的14%。

GIC的薪酬战略和多元化投资战略也在这个逆境的时刻发挥了作用,避免了额外的损失。

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(资料来源:GIC官网)

在选择替代投资方面,GIC主要投资私募股权和房地产。投资的房地产主要在新加坡以外,房地产总资产从2020年的7%上升到10%。

私募股权是近6年来涨幅最大的资产,从2017年的9%上升到2022年的17%。

另外,随着宏观环境的变化,很多领域出现了很强的不确定性。对风险控制很感兴趣的GIC于2021年3月对全球投资者的过分乐观表示担忧,最近一年里房地产和私募股权持续上涨。

GIC在2022年年报中表示,将继续增加对房地产、基础设施类资产的投资,增加抵御通货膨胀的能力。

另外,私募股权配置将持续增加,其高增长潜力可以为GIC带来良好的收益。

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继续看好中国市场

GIC持有的股票比例已经降至30%,但其中先进市场为14%,新兴市场为16%。

但是,根据管理的数千亿美元的资产规模,分配给股票市场的也接近1000亿美元。

中国和美国作为两个主要市场,不会错过GIC。

在美股方面,GIC前十大仓储股有不少中概股,可见其对中国市场的偏好。

前10大仓库的中介股包括万国数据(GDS)。o)、世纪互联(VNET)。o)、退市的中国电信(601728)ADR;包含。除了前10名以外,还有雨昕(UXIN)。o)也有。这些中概股在美国股票仓库中占GIC的27.5%。

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(资料来源:Whalewisdom、SC-13G/A filling)

此外,GIC还从软银向阿里巴巴(BABA .n)收购,是瑞幸咖啡和蚂蚁集团的早期投资者。

有趣的是,GIC在瑞幸会计造假丑闻曝光之前,就已经提着水桶跑了,没有受到打击,对GIC的收益率肯定是相当高的投资。

中国一直是GIC增长的核心部分。李光耀认为,从20世纪80年代开始,随着中国改革开放的深化,中国经济将蓬勃发展。

GIC现任CEO仍然看好中国市场,认为中国市场是增长的源泉,也是对其他市场的反周期对冲。

GIC每年不公开实际收益,也不公开持有的中仓股票,所以冯云军近年来GIC的投资逻辑变化只能从第三方数据来看。

中国在2005年将QFII限额提高到100亿美元,当时共有51家海外机构获得QFII资格,GIC作为其中之一获得了1亿美元的投资额。

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GIC在2014年申请了5亿美元的调整额,并增加了对A股的投资。a股前十大流通股东的市值(本文将该市值视为a股总仓库)从2013年末的12亿韩元上升到2014年末的66亿韩元。

2014~2019年期间几乎都是中昌房地产链相关企业,相信GIC的投资逻辑从2014年棚改货币化安置开始,与全国普及密切相关。

2014年末,GIC重仓Vanke A和海螺水泥(600585)目前占总仓库的41%。

2015年买下工商银行,还挂了贵州茅台(600519)。

从2016年开始购买海尔家(600690)。

2017年底,海尔齐家占GIC县仓库的40%。同时,宝钢股份(600019)、海螺水泥、金螳螂(002081)、世联行(002285)占仓库的20%。

2018年和2019年,GIC又陆续购买了中国建筑、Mady集团(000333)。

2019年Q1,GIC持有的流通股票市值约为200亿人民币,但从此开始逐渐下跌。房地产链条最末端的家电制造商海尔和美的也在2019年至2020年间销售。

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GIC的投资战略也在2019年开始改变,逐渐转向高端制造业。

例如,从2021年Q3开始,中心国际开始了。

此外,汇塔科技(603160)、乔伊创新(603986)、英益杂志制作(002600)、中旭昌(300308)、蓝调科技(300433)、中美公司等。

2022年Q1,GIC持有的电子零部件制造商市值占A股总资产比率的74%,GIC投资逻辑的转换无疑反映了中国经济的转型。

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GIC的成立源于新加坡政府的居安思危时期。

在经济高速增长的时代,提前部署了储备粮并帮助其发展,几十年后,一个国土面积像子弹一样的小国可以成为世界上最好的主权财富基金,这两件事让远见卓识的冯云军钦佩不已。)

GIC的投资可以说是非常保守谨慎的,2008年以后为了给新加坡进行财政输血,更加注重长期稳定的回报。

随着GIC对A股投资逻辑的改变,尽管有大规模的仓库先进企业,但整体规模比以前低。这表明谨慎。

随着a股注册制的迅速发展,市场逐渐成熟,GIC的投资规模预计仍将增加。

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